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元力股份调研简报:吹响行业整合号角的木质活性炭龙头

发布时间:2012-10-15    研究机构:国海证券

事件:

节前,我们前往福建南平元力股份(300174)实地调研,与公司财务总监兼董秘许文显以及证券事务代表罗聪进行交流,了解了公司经营状况以及未来发展规划。

1、公司基本情况

元力股份是国内木质活性炭龙头。公司拥有五大系列上百个品种的专用木质活性炭,目前产能4.43万吨,其中3.93万吨自制、0.5万吨外购半成品后再加工。近年来产销量也稳居全国第一,其中2011年销量3.2万吨,国内市场占有率15%。

2012年上半年公司营业收入中占比最大的依然是糖用活性炭,约为37%,其次是食品用和味精用。

2012年上半年营业收入为1.6亿元,同比增长56.1%,然而上半年锯末价格的快速上涨和人工成本的不断上升使得成本居高不下,加之下游企业需求不振延缓了价格传导,公司毛利率从上半年同期的31%下降至本期的23%。

2012年上半年成本大幅增长,以及期间费用同比增长90%,导致营业利润同比下降80.1%;营业外收入大幅增长并占利润总额的90%,导致利润总额同比增长60%;上半年净利润为2475.9万,同比增长71.1%。

2、国内活性炭需求增长平稳,公司向海外市场寻求突破

活性炭是一种吸附能力很强的功能性炭材料,具有特殊的微晶结构、孔隙发达、比表面积巨大,具有物理吸附和化学吸附的双重特性,可以有选择地吸附液相和气相中的各种物质,以达到脱色精制、消毒除臭和去污提纯等目的。

按照制造原料来分类,活性炭主要有木质活性炭、煤质活性炭和其他活性炭(如果壳、椰壳等)。其中木质活性炭是以林产“三剩物”为原料制造,具有低灰分、高纯度、吸附能力强、易提纯等特点,主要应用于食品工业、医药、上水处理等领域。由于强度低,木质炭传统上不用于气相吸附,但随着技术的进步和生产工艺的改进,木质炭的应用也逐渐扩大至新兴的气相吸附领域如油气回收、家用空气净化等领域,随着人们对健康、环保重视程度的提高,其在气相吸附领域的应用空间有望进一步增长。

国内木质活性炭需求维持10%的平稳增长。目前国内木质活性炭下游多用于制糖(特别是淀粉糖)、食品以及制药领域,暂未扩展到水处理和电厂尾气处理领域,预计需求增速10%左右。

2、国内活性炭需求增长平稳,公司向海外市场寻求突破

活性炭是一种吸附能力很强的功能性炭材料,具有特殊的微晶结构、孔隙发达、比表面积巨大,具有物理吸附和化学吸附的双重特性,可以有选择地吸附液相和气相中的各种物质,以达到脱色精制、消毒除臭和去污提纯等目的。

按照制造原料来分类,活性炭主要有木质活性炭、煤质活性炭和其他活性炭(如果壳、椰壳等)。其中木质活性炭是以林产“三剩物”为原料制造,具有低灰分、高纯度、吸附能力强、易提纯等特点,主要应用于食品工业、医药、上水处理等领域。由于强度低,木质炭传统上不用于气相吸附,但随着技术的进步和生产工艺的改进,木质炭的应用也逐渐扩大至新兴的气相吸附领域如油气回收、家用空气净化等领域,随着人们对健康、环保重视程度的提高,其在气相吸附领域的应用空间有望进一步增长。

国内木质活性炭需求维持10%的平稳增长。目前国内木质活性炭下游多用于制糖(特别是淀粉糖)、食品以及制药领域,暂未扩展到水处理和电厂尾气处理领域,预计需求增速10%左右。

预计2012全年公司出口量增长40%,未来仍将积极向海外市场寻求突破,并将荔园子公司将作为出口的平台。公司出口规模占据国内活性炭行业首位,去年出口量1万吨,今年预计将增长至1.4万吨。但公司出口目前主要依靠国外经销商,未来计划向直销模式转型以提高出口产品附加值。

木质活性炭再生使用并不经济,因此使用均为一次性。今年木质活性炭平均价格为8000元/吨-8100元/吨左右,生产成本3000-4000元/吨,而再生成本约为3000元/吨。

3、行业产能集中度提高,公司龙头地位愈加稳固

国内木质活性炭60%产能在福建,主要分布在南平、三明和龙岩三地。这主要是由于木质活性炭所使用原料主要为林产三废物如锯末等,而锯末的经济运输半径为300公里。

近年来产能逐步向龙头集中。去年以来部分小厂开工率严重不足甚至倒闭,与此同时公司收购了江西怀玉山活性炭和内蒙鑫富活性炭。去年公司市场占有率15%,预计今年将达到20%,待荔园子公司6000吨达产以及内蒙鑫富整合完毕,其市场领先优势将继续扩大。

4、公司竞争优势

公司技术领先,产品品质卓越,其亚兰吸附值可达17,高于国内木质活性炭的平均亚兰吸附值13;并且纯度高,杂质含量低,可占领制药等高端需求领域。国内药用木质活性炭市场需求量3万吨左右,需求空间巨大。去年公司产品有1000吨用于制药领域,明年预计3000吨,后年计划做到5000吨。木质活性炭基于自身产品安全无污染的特点,在医药工业领域有着其他吸附剂产品不可替代的广泛应用,主要包括三类应用:药用原料中的应用、药用中间体中的应用、针剂中的应用。由于关系到患者身体健康和生命安全,因此药用生产企业对所需木质活性炭的品质要求十分严格,对各项指标数据(如灰分、含铁量、各种重金属含量等)都有严格的控制。依靠其卓越的品质,公司产品得以介入国内目前主要被进口产品占据的药用炭市场。去年公司产品有1000吨用于制药领域,明年预计3000吨,后年则计划做到5000吨。

5、其他事项

目前本部8000吨产能将定位于生产专用活性炭,即与客户需求精细化匹配,藉此提高产品附加值。目前本部1/3采用外购再深加工模式,即将碳化等活性炭生产的前段工序进行外包从而专注于深度加工,未来这种模式的比例仍将提高。

内蒙古鑫富预计年底前完成设备改装,明年开始正常生产,产能8000吨。届时公司将受益于低价原材料和煤炭等燃料资源。满洲里是全国最大的木材加工基地,木屑价格仅为福建地区的50%;今年煤炭价格约为190元/吨。经计算,鑫富子公司每吨活性炭生产成本比本部低200元左右。

荔园子公司将作为出口平台;目前拥有产能6000吨,第二条生产线预计明年二月投产,届时将拥有1.2万吨产能。

公司暂未考虑向上游收购木材加工厂等。目前的产业链自上而下的形态是:当地农民采用承包方式获取山地林木资源再加工为木材,贸易商向农民采购锯末再向木质活性炭企业销售。公司依托其规模优势,议价能力较强。此前公司曾经尝试过向上游一体化收购,但未能成功,目前暂时没有收购原料供应商的规划。

公司目前拥有的10000吨外购再深加工产能仍将保持,且未来可能有所扩大。首先虽然外购活性炭再深加工的毛利率较自制炭低10%左右,但其净利率基本持平。此外,公司在和外购供应商长期合作中建立了稳固的关系,公司对其提供技术支持,可以保证产品的品质和稳定供应。

预计今年木质活性炭平均价格8000-8100元/吨,公司毛利率25%左右。今年上半年锯末价格上涨600元/吨,而产品价格下降400元/吨,致使毛利率严重下滑。三季度以来趋势有所改变,锯末8、9两个月每月下滑100元/吨,产品价格下滑100元/吨。

增值税出口退税将常态化。

2011年11月下旬发布的《关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知》规定,自2011年1月1日起,对于销售三剩物、次小薪材和农作物秸秆等3类农林剩为原料生产的活性炭实行增值税即征即退80%的政策,该政策废止了以往增值税即征即退的适用期,是对2001年以来对资源综合利用产品增值税优惠政策的延续。公司作为木质活性炭龙头,具有资源综合利用属性,未来将长期享受该项增值税退税政策带来的退税优惠。

6、投资评级:增持

我们预计公司2012-2013EPS分别为0.30、0.42,对应PE分别为31.8倍、22.7倍,给予公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称